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传音控股(688036)

事件：公司发布2023年半年度业绩预增公告

Q2单季业绩创历史新高，盈利能力持续提升：公司初步测算2023上半年营收250.3亿元左右，同比增长8.3%左右，归母净利润21.0亿元左右，同比增长27.1%左右，扣非归母净利润17.7亿元左右，同比增长23.5%左右；其中二季度单季营收157.6亿元左右，同比增长30.7%左右，归母净利润15.8亿元左右，同比增长83.9%左右，扣非归母净利润14.7亿元左右，同比大增102.5%左右。23Q2单季营收与净利润创历史新高，且归母净利润近六个季度以来首次恢复同比正增长，主要原因在于新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长（根据Canalys数据，23Q2传音手机出货量2270万部，同比增长22%，跃居全球前五），同时产品结构持续升级以及成本优化带来盈利能力的持续提升。

手机主业持续推动全球化布局，新兴市场业务空间明确：1）非洲：非洲手机市场基本盘稳固，渗透率与ASP双重驱动公司业务发展；2）东南亚：印度5G替换4G趋势明确，疫情退去孟加拉国对外贸易恢复，手机市场增长因素明晰；3）拉丁美洲：LG退出巴西市场，传音替代部分份额，跻身前五大手机厂商；4）中东：通胀压力及供给问题得到缓解，公司份额逆转节点浮现；5）俄罗斯：受外部环境影响韩国、美国手机品牌份额下降，中国厂商填补空白。通过多元化战略布局与本地化运营策略，手机业务基本盘有望通过量价齐升实现成长动能。

“AI+”赋能智能终端，传音生态迎来新机遇：1）移动互联业务：OS系统迎来广阔市场空间，与此同时第三方APP的MAU大幅提高，部分APP开始变现；AI助手终极入口再中心化，新产品实现ChatGPT文字交互，未来有望带来营收增量；2）扩品类业务：复刻手机差异化策略经验，多品牌共同发展，开展立体化多维度业务；3）智能领域创新：传音数字人落地，智能语音助手开启本地化AI内容服务生态，新老业务持续创新，赋能“AI+公司产品”新融合。未来在OS系统营收大幅增长背景下，第三方APP有望快速变现，同时“AI+”赋能智能终端，软硬结合构建传音生态，带来广阔的盈利成长空间。

盈利预测与投资评级：我们基于公司二季度手机出货量超预期，以及产品结构持续升级带来盈利能力的提升等因素，上修23-25年盈利预测分别为44/55/67亿元（前值为41/52/64亿元），对应PE分别为25/20/17倍，上调至“买入”评级。

风险提示：汇率风险、政策波动风险、市场竞争激烈